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天風(fēng)證券股份有限公司陳金海,吳慧迪近期對(duì)蘇美達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《現(xiàn)金流改善，價(jià)值有望重估》，本報(bào)告對(duì)蘇美達(dá)給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為10.68元，當(dāng)前股價(jià)為7.79元，預(yù)期上漲幅度為37.1%。

蘇美達(dá)(600710)　　公司激勵(lì)優(yōu)厚，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)　　蘇美達(dá)是央企國(guó)機(jī)集團(tuán)控股公司，主要從事大宗商品和機(jī)電設(shè)備進(jìn)口供應(yīng)鏈，造船、光伏、紡織服裝、發(fā)電機(jī)組、環(huán)保工程等產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)。 2016-2022年?duì)I業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)等年化增速 20%左右，其中凈利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)，尚未出現(xiàn)過(guò)下滑。 我們認(rèn)為高增長(zhǎng)的重要原因是核心業(yè)務(wù)子公司由骨干員工持股 65%， 公司和員工之間形成“利益共同體”、 “事業(yè)共同體”、“命運(yùn)共同體”，優(yōu)厚的激勵(lì)促使員工不斷開拓業(yè)務(wù)、 公司持續(xù)高增長(zhǎng)?！　≡齑?、光伏等業(yè)務(wù)有望高增長(zhǎng)　　2023 年蘇美達(dá)的造船、光伏等業(yè)務(wù)有望高增長(zhǎng)。 2021 年蘇美達(dá)承接新造船訂單數(shù)量大幅增長(zhǎng)、價(jià)格大幅上升，我們預(yù)計(jì) 2023-2024 年新船交付金額有望增長(zhǎng) 45%和 47%，毛利率有望明顯上升。光伏和環(huán)保行業(yè)快速發(fā)展，蘇美達(dá)的業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。 紡織服裝和戶外動(dòng)力工具業(yè)務(wù)，蘇美達(dá)依托競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望保持增長(zhǎng)韌性。全球經(jīng)濟(jì)低迷，大宗商品供應(yīng)鏈和機(jī)電設(shè)備進(jìn)口業(yè)務(wù)在低谷期，未來(lái)有望隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而回升?！　‖F(xiàn)金流充足，價(jià)值有望重估　　蘇美達(dá)的現(xiàn)金流優(yōu)于同行，應(yīng)該給予更高的 PE 估值。 2017-2022 年，蘇美達(dá)的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流超過(guò)凈利潤(rùn)的 2 倍，“經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)”好于國(guó)內(nèi)商貿(mào)公司和大宗供應(yīng)鏈公司，也好于部分日本商社。相同盈利情況下，蘇美達(dá)的 DCF 貼現(xiàn)價(jià)值更高，應(yīng)該給予更高 PE 估值。現(xiàn)金流好的原因是對(duì)上下游占款能力強(qiáng)：營(yíng)收占比高的鋼材、石化和煤炭貿(mào)易、機(jī)電設(shè)備進(jìn)口等業(yè)務(wù)，很少給客戶賬期，反而要收取預(yù)付款?，F(xiàn)金流好的結(jié)果是有息負(fù)債大幅下降、利息支出減少，未來(lái)發(fā)展可能不依賴股權(quán)或債權(quán)融資?！　∮A(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)　　我們預(yù)計(jì) 2023 年凈利潤(rùn)增速下滑， 2024 年增速有望回升。 2023 年全球經(jīng)濟(jì)低迷，大宗商品價(jià)格下跌拖累供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。 2024 年全球經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格有望回升，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)增速有望加快。 我們預(yù)測(cè)2023-2025 年 EPS 為 0.78、 0.95、 1.12 元/股，增速 11%、 22%、 18%?！　【C合 AE 估值法和可比公司 2023 年 Wind 一致預(yù)期平均 PE，給予蘇美達(dá)的目標(biāo)價(jià)為 10.68 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示： 大宗商品消費(fèi)需求減少，大宗商品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收款壞賬增加風(fēng)險(xiǎn)，匯率和利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)， 子公司管理風(fēng)險(xiǎn)， 股價(jià)異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.68。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，蘇美達(dá)(600710)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)