【資料圖】

投資要點

酒旅餐飲：宏觀經(jīng)濟復蘇溫和，3-4月可選消費復蘇斜率相對“平緩”，盡管“春節(jié)”、“五一”等節(jié)假日出行數(shù)據(jù)“火爆”，但旅游餐飲消費力恢復與預期“差距尚存”，市場等待旅游餐飲消費的持續(xù)性修復，板塊走勢相對承壓。1）OTA：截至今年“五一”國內(nèi)旅游人次已恢復至疫情前水平，而出境游僅恢復至疫前4成左右，在旅游市場復蘇的背景下，我們建議關注龍頭攜程出境業(yè)務恢復，及搶占旅游市場長尾需求復蘇領先的同程旅行。2)酒店：龍頭恢復行業(yè)領先，結構化升級下龍頭ADR顯著提升是驅(qū)動Revpar修復的主要因素，而OCC修復相對滯后；暑期為旅游及酒店消費旺季，建議關注酒店行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)修復，同時看好龍頭市占率提升。3）餐飲：餐飲行業(yè)逐步回暖，但市場出現(xiàn)分化，高端餐飲承壓，咖啡茶飲&小吃快餐表現(xiàn)較好；頭部品牌在目前國內(nèi)消費環(huán)境壓力仍存的背景下，開店節(jié)奏相對穩(wěn)健，核心關注頭部企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)修復。4）咖啡：需求與供給共振，行業(yè)有β紅利；龍頭瑞幸基本面表現(xiàn)強勁，門店經(jīng)營利潤率在23Q1再創(chuàng)新高，盡管“乙類乙管”后供給增加，市場競爭加劇為必然，但瑞幸推出「帶店加盟」、「萬店同慶」舉措搶占市占率，頭部優(yōu)勢有望持續(xù)鞏固，繼續(xù)強烈看好。

美容護理：化妝品社零增速年初開始轉(zhuǎn)正，疫情及庫存壓力逐漸緩解，消費逐漸修復，618大促開局表現(xiàn)較好，增速進一步回升，持續(xù)關注后續(xù)消費變化。品牌端表現(xiàn)分化，建議關注幾條主線：1）本土品牌崛起大勢所趨，差異化產(chǎn)品及周期性迭代、靈活的渠道配置是本土彎道超車主要抓手，頭部企業(yè)構建起多品牌矩陣雛形，有望進一步抬升市占率，重點推薦勢能向上的國貨龍頭珀萊雅。2）中國成分、功效及科技趨勢持續(xù)，重組膠原蛋白風口正盛，商業(yè)化空間大，行業(yè)標準逐步建立，支撐中長期健康發(fā)展，重點關注品牌升級&產(chǎn)品擴容&渠道擴充的龍頭巨子生物。3）內(nèi)外部環(huán)境改善，團隊調(diào)整、產(chǎn)品渠道升級下，部分二線品牌高頻數(shù)據(jù)顯示增速有抬頭趨勢，重點關注戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效漸顯的逸仙電商。4）線下美容行業(yè)前景佳，雙美模式具有獲客成本優(yōu)勢，門店短期疫后修復明顯，中長期內(nèi)生+外延支撐成長，重點關注龍頭美麗田園。

風險提示：1）消費復蘇不及預期風險：社服消費多為可選性消費，若消費者信心不足，消費復蘇或?qū)⒉患邦A期。2）行業(yè)政策收緊風險：國家及產(chǎn)業(yè)等政策變化或?qū)π袠I(yè)、公司發(fā)展及公司股價造成較大影響。3）中美雙方對審計底稿的監(jiān)管風險，PCAOB審計流程并未完全結束。4）行業(yè)競爭加劇風險：餐飲、咖啡、美妝等賽道資本持續(xù)進入、新產(chǎn)品/新品牌不斷出現(xiàn)。5）新產(chǎn)品/新渠道/新品牌拓展不及預期風險。