出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

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作者：坤

在家樂福的撤城關店、永輝超市傳聞被京東收購卻又辟謠的背后，是傳統(tǒng)零售商超集體面臨的多重困境。收入規(guī)模大幅縮水、凈利潤減少甚至由盈轉虧、關店比開店更多、資金鏈面臨更大風險、對上游供應商的賬期拖欠、甚至不得不“賣身”尋求外部資金支持等問題近年來不約而同的相繼在多家零售商超中出現(xiàn)。

十余年前，聯(lián)華超市曾是長三角地區(qū)的連鎖商超龍頭，率先登陸港股市場，一時風光無量。但近十年間，聯(lián)華超市卻走在了下坡路上，業(yè)績縮水明顯，由盈轉虧后始終深陷虧損泥淖，門店也一關再關。

近日，聯(lián)華超市發(fā)布了截至2023年6月30日止半年度的盈利警告，業(yè)績再度虧損，預計凈虧損約1.0億元-1.5億元，而去年同期為實現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤1370萬元。業(yè)績發(fā)布后，聯(lián)華超市的股價已經(jīng)連續(xù)多日下跌。截至今日收盤，聯(lián)華超市僅為0.335港元/股，市值僅3.4億。

業(yè)績惡化、關門大吉的下坡路已走了十余年

創(chuàng)建于1991年，背靠上海市屬大型國企百聯(lián)集團的聯(lián)華超市曾經(jīng)是長三角地區(qū)的連鎖商超龍頭。早在2003年，聯(lián)華超市就登陸港股，成為國內首家在香港主板掛牌上市的連鎖超市企業(yè)。2003-2013年的十年間，聯(lián)華超市的業(yè)績規(guī)模曾經(jīng)一度穩(wěn)步上漲，從2003年的98.93億元到2013年的327.79億元，擁有門店4530家。

但所謂三十年河東三十年河西，近十年來，伴隨著電商零售入局，實體零售遭重創(chuàng)，傳統(tǒng)零售超市迫切需要轉型數(shù)字化求生。但聯(lián)華超市的變革卻較為有限，即便是2017年阿里入股對其進行新零售的布局與改造，卻依舊反響平平。2013年之后，聯(lián)華超市逐漸走在了下坡路上。

從2012年開始，聯(lián)華超市的盈利能力就明顯下滑，凈利潤從前一年的6.27億元近乎腰斬至3.40億元。而2013年時，聯(lián)華超市的主業(yè)實現(xiàn)收入303.83億元，是昔日的巔峰，但凈利潤再縮水至0.53億元。而2013年之后，聯(lián)華超市的業(yè)績更加惡化，營收規(guī)模縮水明顯，近乎再難突破300億元，從2015年起則始終深陷虧損泥淖。

直到今日，聯(lián)華超市也未能擺脫虧損。根據(jù)近日發(fā)布的盈利警告顯示，2023年上半年聯(lián)華超市再度虧損，預計凈虧損約1.0億元-1.5億元，而去年同期為實現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤1370萬元。

整體業(yè)績如此，門店及門店經(jīng)營情況同樣不容樂觀。

可以看出，近十年來，聯(lián)華超市都處于陸續(xù)關店的狀態(tài)中。2013年時尚有4530家門店，而到了2022年門店總數(shù)僅為3352家。從不同業(yè)態(tài)門店來看，聯(lián)華超市的門店類型分為大型綜合超市、超級市場與便利店三種，三種業(yè)態(tài)的超市呈現(xiàn)出了不同程度的減少，其中大型綜合超市的關店相對較少，門店數(shù)量相對穩(wěn)定，而超級市場與便利店的數(shù)量在近年間則大幅減少。

2022年，聯(lián)華超市的大型綜合超市與便利店均出現(xiàn)了營業(yè)額同比減少的問題，分別同比減少8.7%與0.3%，同時，聯(lián)華超市的便利店數(shù)量雖多，但盈利能力仍較差，2022年虧損0.25億元。而從門店經(jīng)營效率來看，由于聯(lián)華超市未披露門店的具體面積及坪效，因此從單店收入方面進行考量。2022年，大型綜合超市的單店收入為9048.18萬元，超級市場的單店收入為471.38萬元，便利店的單店收入僅為157.97萬元。

而據(jù)《2022中國連鎖TOP100》中的數(shù)據(jù)簡單估算，聯(lián)華超市的門店經(jīng)營情況或在同行中排在墊底的位置。其平均單店收入僅為1714.77萬元，而同期永輝為9376.71萬元，物美為4430.81萬元，華潤萬家為2211.98萬元，更不用說沃爾瑪、盒馬等更強競對。而從便利店方面來看，羅森與全家的平均單店收入也在200萬元以上，聯(lián)華超市的便利店157.97萬元的單店收入現(xiàn)在無法與其匹敵。

股價3毛錢、市值僅3.6億？聯(lián)華超市與同行相比“拉胯”

實際上，聯(lián)華超市的掉隊于同行不僅僅是在門店的經(jīng)營方面。

2022年，盡管經(jīng)歷了多年縮水，聯(lián)華超市主業(yè)營業(yè)收入為246.8億元。排在前面的永輝超市與高鑫零售在2022年分別實現(xiàn)營業(yè)收入900.9億元與836.6億元，排在后面的還有家家悅、中百集團等。由此可見，從營收規(guī)模來看，聯(lián)華超市似乎仍能與同行一較高下。

但市值方面，聯(lián)華超市與同行相比卻極其“拉胯”。

2003年就登陸港交所的聯(lián)華超市也曾有過高光時刻，2011年聯(lián)華超市的股價曾達到近20港元/股。但自此之后，伴隨著業(yè)績的不斷下滑乃至持續(xù)虧損，聯(lián)華超市的股價也一路跌落。截至今日收盤，聯(lián)華超市僅為0.335港元/股，市值僅為3.64億元。而縱觀其同行，盡管在近年來也市值蒸發(fā)，但幾十億乃至幾百億的市值依然表現(xiàn)優(yōu)于聯(lián)華超市。

在經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不佳之外，聯(lián)華超市的償債能力也不容樂觀。截至2022年，聯(lián)華超市的資產(chǎn)負債率高達94.83%，甚至高于2023Q1永輝超市的85.58%與蘇寧（家樂福）的89.67%，遠超市場投資警戒線，而同期沃爾瑪?shù)馁Y產(chǎn)負債率為67.57%，資產(chǎn)健康狀況差距明顯。

同時，2022年聯(lián)華超市的流動比率、速動比率與現(xiàn)金比率分別為0.60、0.42與0.19，這些償債能力指標與以前年度相比已明顯惡化。